鴻興印刷 (450)

鴻興仔07年營業額增長6.26%至3.1億元，為04年以來最低，但純利增長11.35%至2.77億，每股盈利46.1仙，主要是因為06年發行的零息可換股債券因為股價下跌錄得公平價值收益0.55億。核心盈利實降11.5%至2.22億元。現價3.86，PE為8倍左右，預期業績平穩至倒退，不吸引，可取之處為其高息政策。

毛利方面，受原材料成本上漲、人工高企及人民幣升值的影響，亦由03年28%至不斷下降至07年19%。佔營業額一半及利潤六成的彩盒印刷及制造受成本上漲影響，盈利下降17%。佔營業額三成及盈利三成的紙張貿易及造紙則大升38%。

存貨，應付應收賬，現金流沒有明顯惡化。

由於紙價上漲，人工及營運成本問題，毛利應未見底，造紙業務的貢獻應不能抵消印刷業務的影響，而紙漿及廢紙等原材料的價格上揚對造紙業務亦似乎有不好的影響。年內新廠投產，營業額應有增長。

由於股價下跌不少，上半年預期會再有可換股債券公平價值收益，由於相關的負債賬面只餘約三千五百萬，本期收益將減至二千萬左右，中期業績相信不會有增長。炒業績不值博。

如造紙及貿易業務分開計算，eps約為0.11，由於規模問題，給予20倍市盈率(2689為40倍，2314為30倍)，約值2.2。其他業務，eps約為0.25，由於預期倒退，給予6倍市盈率，約值1.5。總值3.7。不吸引。

下星期一公佈業績，待公佈業績後再檢討。