2010年6月14日星期一

迪生創建 (113)

6月23日公佈業績

 

現價:4.68 (頂,打完篇野變左4.85)

市值:HKD1.8B (按4.85計)

上半年(2009年9月)利潤: HKD81M (EPS:HKD0.218)

 

簡評:

 

名牌分銷商,亦有自有品牌,但自有品牌佔銷售比例應該不多。香港佔銷售5成, 中國及台灣佔4成。下半年(2010年1月1日起)Polo Ralph Lauren的品牌被收回,總店舖由53x 降至400多。估計對銷售額有頗大影響,收回USD18.2M (HKD142M)賠償。上年度固定資產約有HKD116M撇帳,估計大部份與此有關。

 

公告沒有披露現存Polo店的安排,一種做法為Polo收購現存店鋪的權益,但公告上沒有相關的披露。估計Polo會選擇性承租現存店鋪及接收相關員工,但迪生可能亦要付出關店及解僱費用,而所謂的USD18M分手費可能實際為Polo向迪生收購現有店鋪的費用,存貨及相關的關店費用等等。

 

2010年3月31日公佈Tommy Hilfiger的品牌亦會於2011年3月31日前收回,年報沒有公佈各品牌的營業額及店鋪數,估計規模可能與Polo相約,可收回USD21M(HKD164M)。公司帳上有無形資產HKD191M,應為Tommy Hilfiger的分銷權,估計11年到期後價值與賠償額相約。估計下半年應該有一筆頗大的固定資產撇帳。

 

上半年開設80間新店,下半年估計開設15間新店。集團積極引入其他品牌,估計新開設店鋪的支出將會拖累業績。

 

上半年銷售額 HKD1.75B (09:1.85B), 上年全年銷售額HKD3.8B。零售股慣例,冬天業績應比夏天好,而上年下半年正值金融海嘯,估計今年應有較大增長,但不能補回失去Polo的營業額,估計利潤比上半年微跌。分手費方面,由於相關的撇帳已在上年反映,大部份的分手費應可在下半年反映。然而,今年應該亦會有Tommy Hilfiger的撇帳,相信金額不少於09年的116M。一來一回分手費可能所剩不多。

 

估計下半年利潤HKD75M,分手費剩餘HKD20M,全年利潤HKD180M左右,EPS 0.46左右。對比上年HKD51M 及EPS HKD0.138,有表面增長,PE10倍,但11年失去Polo可能變成15倍, 12年再失去Tommy Hilfiger後PE可能更高。

 

Upside是本廢柴可能估錯撇帳的方法,分手費可全數反映在本年業績,全年利潤變成HKD300M。現金HKD756M, 佔市值42%,收回分手費後可能會再派高息。

 

Downside是Tommy Hilfiger的撇帳費用遠比想像高,及Polo原來佔利潤比重甚高。

 

總括而言,50/50之數,信心不大,可小注怡情。

 

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