David Webb 概念股 2008

上年成功收到Webb哥的大利是，不經不覺今年又到估聖誕禮物時間。本廢認為今年Webb哥好可能不作推介，主要因為工業股內憂外患，內受成本飛漲，人民幣升值所傷，外先受美國衰退，後受金融海嘯所害，工業股基本上無一倖免。再加上Webb哥上兩年實在是燈，心力交瘁之下不作推介亦是正常。

先update Webb哥的記錄：

 

 

上年推介的成謙聲匯(2728)，全年業績持平。本年上半年業績大幅倒退，但balance sheet沒有惡化，相信營運不會有問題，全年業績應該不會見紅。股價而言，成交疏落，博反彈亦欠動力，當然有可能被人以小量成交夾起，但持貨多者相信很難坐順風車。

 

歷史回顧完畢，假設Webb哥今年推介仍為他本人持股超過5%的股票，根據港交所披露權益的網頁，Webb哥在11月12日持股超過5%的股票有：

與舊年相比，今年多了一隻328，分析如下：

 

125 新興光學

08年(3月結)業績平穩，EPS54仙，派息20仙，GP保持29%。美國佔營業額4成，歐洲佔一半，上半年人民幣對歐羅升值，應該會有所影響。Balance sheet好，基本上無負債，現金流強勁。

業務展望，雅視光學中期業績(6月結)，營業額仍有增長，但GP下降3%。營業額方面，可以持平，或少幅(低於10%)增長，毛利下降，估計每股盈利下降10%-20%。當09年利潤倒退2成，09年EPS0.44，現價1.70，PE 4倍。

 

328 愛高集團

愛高集團主要做影音產品及液晶電視。在剛過去的2008年 (3月結)，利潤倒退1/3，EPS 38仙，派息23仙，營業額亦下降15%，倒退是在預期之內。令人不安的是集團聲稱為取得供應商淡季提供的大量折扣，大量買入原料，令存貨由401M升到1333M (公司NAV為1577M) ，其中原料由186M升至759M，製成品亦由192M升至540M。至於為何買原料製成品的存貨同時增長，木宰羊，不過增加的存貨相對全年4364M的營業額其實不算多。然而，公司現金及AR有927M，相對短債及AP有1261M，有334M的缺口，公司總信貸額2100M，相信可支持一段日子。

 

業績展望，08年的營業額已經倒退，在更艱難的09年上半年，估計營業額會繼續倒退。成本方面，估計可能與08年下半年差不多，但由於營業額下降致utilization rate下降，毛利會降低。由於現金減少，估計09年的股息會再減少。求其亂估，公司09年利潤倒退4成，EPS22.8，現價0.83，PE 3.6倍。

643 恆富控股

本廢追蹤的紡織股，如龍頭2698，420，1382全線業績下滑，只有負債甚高，隨時倒閉的539及有零售成份的321升，643亦不能倖免。

 

08年6月中期業績，營業額降27%(614M vs 448M)，利潤降90%(37M vs 3.5M)。負債仍算可以，應不會短期內倒閉。集團仍以印尼為生產基地，出口美國為主，受金融海嘯的打擊至為巨大。新的中國廠房開始營運，但貢獻不大。令人難以理解的是公司並非坐擁淨現金，卻投資股票，Swap, accumulator等，結果順利錄得FV loss 17M，主要為股票的損失。公司並在上半年加碼買入股票，可以預見在下半年會繼續有FV loss。另外由於美匯指數勁升，公司的forward及與外幣掛勾之結構性票據會有FV Loss。估計全年虧損。斷估Webb哥不會推介虧損的股票。

1125 隆成集團

BB車的業績一向難估。從年報所知，油價及金屬價似乎對成本有頗大的影響。08年的中期業績，營業額增21% (726M vs 601M)，主要因為新產品的推出，盈利增1.4倍 (32M vs 13M)，每股盈利4.39仙。毛利率由17.9%升至20.6%。期內油價由90勁升至150，金屬價斷估亦跟隨，公司能夠提高毛利率實在難得。

 

07下半年，油價繼續上升，金屬價亦跟隨，扣除賣樓所得的大約31M及衍生工具FV gain約5M，公司實蝕1M。08上半年沒有衍生工具FV change，公司有此成績實在神奇。不過再查公司的記錄，06年整年油價相對平穩，公司在06年上半年交出強勁業績之後(盈利70M，毛利率25%)，下半年無以為繼(盈利18M，毛利率21%)。今年會不會歷史重演，木宰羊。

 

衍生工具方面，按07年年報所知，公司似乎只單純炒美元/人民幣forward，而且都已平倉。按08年中期報告，衍生工具資產及負債都少了，公司應無加倉。

 

Balance sheet方面，無借貸，現金157M，股數約728M，每股現金0.21，現價0.42，不錯。

 

業績展望，下半年油價及金屬價勁跌，成本可能降低。斷估BB車受經濟影響比較少，營業額可能不會大降。不過又再查公司業績，在經濟環境甚佳的2005及2007年，業績均大跌，而在2003年至今所有年份，上半年的業績均比下半年好非常多，由此得出一個結論：下半年業績應該無上半年咁靚。最好的turnaround scenario，下半年大約保持上半年業績，EPS8.5仙，現價0.42, PE5倍。本廢估計下半年最多有上半年業績一半，EPS6.6仙，PE6.3倍，最衰無錢賺，EPS4.39，PE9.x倍，現價毫不吸引。

1195 華翔微電

08年6月年結，營業額降19%(RMB，下同 695M vs 564M)，利潤降90% (RMB118M vs 11M)。Balance Sheet好，現金減銀行貸款及衍生工具負債有432M，總股數559M，淨現金0.77，相對股價HKD0.26有極大折讓。記憶中公司一向屬於現金較多的股份，資本承諾亦有限，本廢不明白為甚麼不派息給股東，也不太明白為甚麼不用現金還清銀行債務。記憶中公司audit以前由陳葉馮負責，故有戒心，但PKMG接手多年亦未爆，希望不是不存在的現金。

 

業績差除了經營環境差外，最主要是公司在坐擁大量現金下，在07年無端跟德銀訂下interest rate swap，SWAP的條款本廢亦看不明白，主要是德銀先付公司一筆利息(113M)，然後每半年各自按SWAP的條款支付對方利息(主要是港元掉期利率)，一般而言公司需要付給德銀凈利息。如果公司付給德銀的總利息多於預付款，公司就會虧損，反之亦然。此SWAP似乎是賭利息走向，如利息下降，公司便會虧損。07年至今利息大降，公司當然輸到PK，08年順利錄得45M(扣除FX gain)的FV loss (07年 30M)。

 

先不論公司07年次按已爆後賭利息不會下降是否低能，但公司有幾億閑置現金，要多1億又有何用?

另外，公司在07年末跟大股東訂下一彌償契據。主要是大股東會為公司支付利息給德銀，公司在到款日還款給大股東。如果總利息高於預收款，公司只須還預收款給大股東，大股東多付的款項會變成儲備。如果總利息少於預收款，公司保留差款。在balance sheet 而言，公司應該已立於不敗之地，因為虧損的金額有大股東填補，但損失仍雖反映在P&L。照理公司有大量現金，德銀應不需要大股東作擔保。大股東照理亦不用簽訂此等不平等條約，為甚麼不與小股東分甘同味而要自己包底?是否因為西京的壓力?還是大股東屎忽痕?木宰羊。

 

最攪笑的事情在11月11日發生，公司拒付德銀USD1.5M的款項被德銀終止合約。正常程序要unwind應與德銀商討，並非等人斬倉。斷估有兩個可能1)大股東無錢， 2)公司覺得被昆，所以發老脾。除非公司有非常充份的理由，照理德銀可向公司追回合約的FV外加early termination的罸款。由於利息在6月後應再降低，公司應會再錄得FV loss，本期損失可能會遠大於45M。

 

寫到一半，德銀已經計好條數，可以向公司追美金23.7M及其他費用，即HKD184M左右，對比08的FV165M，比本廢想像中輸少很多，但實際應進P&L多少本廢唔識計。

 

說回業績，公司認為非常有發展潛力的較high-end的FPCB業務差強人意，加上金融海嘯，有理由相信電子消費品需求下降，估計今年營業額會再倒退，毛利因utilization rate不足下降，盈利因為SWAP unwind有機會見紅。由於以上鬧劇及不尋常地多現金，加上福建幫流爆之往績，沒理由相信Webb哥會推介此股。

 

不過由於淨現金因素(及投機大股東無錢)，可以業績前博派息，假設PKMG有做野，公司盤數沒有不能說的秘密，downside可能有限。

賠率分析

相信1195及643絕無機會。基本面本廢最有信心為125。1225有概念，但業績難估。328為cigar butts之選，但本廢寧選125。再查Webb哥以往幾年的推介，本廢再發現幾點：1)有增長概念 2)已公佈中期業績(可能因為業績比較易估) 3)在推介年增持(如2728, 361)，相信第一點比較重要。

 

125沒有增長概念，12月中公佈業績，Webb哥曾在3.9x減持再1.6x買入。1225有增長概念，已公佈中期業績，Webb哥近年沒有增持。328肯定沒有增長概念，12月中公佈業績，Webb哥07月12月3.3x減持，1.8x買回。

 

再回顧一下如果重複推介的選擇：

 

本廢估Webb哥選1225，次選125。不過正如之前所講，不作推介機會亦很大(本廢估計50/50)。無論125與1225都買賣兩閒，一旦不中，要平手走有困難。即使中，以Webb哥上兩年的強力燈光，應該亦無上年升幅，值博率不高，不如求其炒一隻中資股反彈容易得多，起碼出入容易。本廢至今亦未落注，亦未必會落注。